晨光文具股票 晨光文具：距离“10倍股”还有多远

今年以来，在经济持续承压和资金释放两大宏观因素的共同作用下，消费医药和食品饮料领域的核心资产再次受到市场追捧。然而，在资本持有、市场风格偏好明显的背景下，不少股票被炒到了100倍甚至1000倍的市盈率。相信在不久的将来，很多公司的业绩都会“对得起”投资者的热情。

在这个结构风格明显的市场中，选择性价比或成长性更好的价值股，显然比单纯追逐热点更有意义。

自2015年1月上市以来，M&G文具的总市值从上市之初的72亿元增长到现在的630亿元，5年间增长了近9倍。从目前的上涨趋势来看，M&G文具很可能在不久的将来成为a股下一个十大打包商。

陈光的产品是中性笔等常见的办公文具，既没有白酒的高毛利率，也没有芯片股的高科技概念。公司上市之初，市场上就听到了空的声音。然而，在人口红利消失和无纸化办公的恐惧下，M&G文具依靠一支2元的中性笔，去年营业收入突破100亿，实现净利润10亿。2011年至2019年，陈光营业收入复合增长率为29.06%，净利润复合增长率高达30.13%。这一表现在整个a股市场都不容忽视。

陈湖雄，潮汕人，17岁高中毕业后从事文具销售，后来成为销售规模过亿的文具代理商。1997年，亚洲金融危机爆发，以陈湖雄为代表的韩国品牌厂商破产。经过深思熟虑，陈湖雄、弟弟陈、妹妹决定创立自己的品牌“陈光”，从而开创了中国文具的创新之路。

如果说中国古代毛笔代表了书写工具的开始，那么美国人在1884年发明的钢笔在现代得到了广泛的应用。1984年，日本人开发的中性墨水笔成为目前最主流的书写工具。

看似简单的圆珠笔并不容易制造。其中，仅笔尖的制造就有20多道工序，球与球座的间隙必须始终在3微米以内，这就要求非常高的精度。技术含量甚至高于手表零件。

2016年，一则关于“中国造不出圆珠笔”的新闻故事广为流传。文章指出，虽然我国圆珠笔年产量已达400多亿支，但核心部件只能进口。因此，陈光建立的最初几年，文字材料、油墨等重要配件都是从韩日德等国进口，产品利润很低。

陈湖雄虽然出身代理商，但非常重视技术投入。经过持续的研发投入，2002年，陈光K35问世，成为国内第一支拥有自主知识产权的记号笔。此后，公司不断完善R&D机制。2017年以来，陈光文具R&D费用已超过1亿元，且仍在增加。2019年，公司R&D费用达到1.6亿元，同比增长40.35%。

对于走“贸、工、技”路线的M&G文具来说，对技术的重视和研发投入无疑是公司成功的关键因素之一。目前，陈光文具的笔加工技术已处于行业领先地位。公司中性笔年产量已超过50亿支，市场份额约20%，位居行业第一。

除了在R&D的投资，M&G文具在办公直销领域的拓展和围绕大型文具领域的品类拓展，也成为公司业务快速发展的两大重要因素。

中性笔产品突破核心技术后，陈光通过渠道拓展不断提升终端零售市场覆盖率。另一方面，2012年，公司成立子公司陈光科力普，对直销导向的办公业务发起冲击，取得了良好的效果。

科力普放量增长 资料来源：公司公告，华安证券研究所 科力普的成交量增长来源:华安证券研究所公司公告

办公直销是指企业通过定向营销、直营店、电子商务等方式直接销售办公用品。产品涵盖办公用品、办公耗材、办公设备等领域。在中国，直销客户主要是政府机构、大型央企、500强企业和具有一定规模的企业客户。

事实上，办公直销业务的市场容量远高于传统零售市场。数据显示，我国学生文具市场规模约500亿元，办公文具零售市场容量约900亿元。但大型办公用品直销市场容量数万亿，行业增速超过传统零售市场。

2019年，陈光办公室直销业务实现销售收入36.58亿元，占比32%，超越公司传统零售办公文具和书写工具，成为公司最大的业务收入来源。

然而，与万亿市场空相比，陈光的直销收入目前只占不到1%。相比公司15%的学生文具市场占有率和20%的零售办公文具市场占有率，公司办公直销业务未来的增长仍然非常大空。

除了发展B端，M&G文具还在零售方面进行了扩张。长期以来，陈光的传统业务主要依靠传统的代理商-经销商模式。依托“分层次投资、分层次分享”的独特合作伙伴金字塔营销模式，为校园周边文具店制作带有“晨光”标识的免费广告牌，迅速抢占校园市场。截至2020年3月底，陈光有效终端超过8.2万台，位居行业第一。

“晨光伙伴金字塔”营销模式 “晨光伙伴金字塔”营销模式

陈光零售向高质量文化创造的布局成为其业绩增长的关键因素。2013年以来，陈光先后成立了陈光生活馆、九牧杂社。其中，陈光生活馆位于8-15岁，产品多为文具产品，主要依托新华书店渠道发展；九牧杂物的目标客户是15-35岁的年轻女性及其家庭成员。产品涵盖文具、文化创作、教育娱乐和实用家居产品，依托全球购物中心发展。

2015年成立陈光科技，主要负责传统零售的线上渠道业务。与上市时相比，陈光文具目前的收入构成发生了很大变化。2019年年报数据显示，公司新业务收入主要包括办公直销和精品零售已占40%以上。对于陈光的传统零售业务来说，这一块相当于纯增量，应该超出了很多投资者的预期，也是公司业绩屡超预期的根本原因。

晨光的业务模式 资料来源：公司公告，华安证券研究所 陈光的商业模式来源:华安证券研究所公司公告

此外，陈光正在加紧文具行业的资源整合和并购，这意味着洗牌已经开始加速，龙头企业进一步吞噬市场，文具行业的寡头格局将进一步巩固。2019年7月，M&G文具投资1.93亿元收购安硕56%股权，加强了在儿童艺术领域的布局。据了解，安硕是铅笔知名品牌的母公司，其铅笔年产量约占全球市场的10%。

随着消费的不断升级，儿童艺术已经成为文具市场快速增长的细分赛道。晨光从2016年就开始布置了。通过此次收购，陈光拥有铅笔行业全球领先的供应链资源，强化了其在儿童艺术中端产品阵营的竞争优势。

如果说技术实力和渠道优势是陈光早期成功的两大原因，那么直销业务和品类拓展则是公司未来发展的新亮点。考虑到1500亿元的传统文具零售市场和1000亿元的办公直销市场，目前营收刚刚超过100亿的M&G文具未来的增长并没有在空见顶。这也是M&G文具目前动态市盈率超过60倍，但股价依然坚挺的原因。

8月8日，文具发布公告称，公司实际控制人陈及其他两名股东因自身资金需要，计划减持公司股份，市场担心会影响股价。且不说三位股东合计减持仅占股本的0.88%。其实目标的选择首先要判断长期趋势，趋势是对的。如果你坚信这是公司未来发展的好机会，那么股价的短期修正就是上车的机会。

上涨近9倍的M&G文具，近期会不会成为a股的下一个10倍？

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